2025년 8월 잭슨홀 연설 주요 내용 정리

잭슨홀 연설 요약(2025.08.22)

1. 노동시장
고용 증가는 크게 둔화 (7월 논팜 발표 이후 3개월 평균은 3.5만으로, 2024년 평균 16.8만 대비 급감)
실업률은 4.2%로 여전히 낮으나 소폭 상승
구인·이직률, 임금 상승률 등은 완만히 약화
이민 급감과 참가율 하락으로 노동 공급 둔화
수요와 공급이 함께 둔화된 “특이한 균형” 상태 → 고용 하방 리스크 증가.
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2. 성장
GDP 성장률 상반기 1.2%로 둔화, 2024년 2.5% 대비 절반
둔화는 소비 위축과 잠재 성장 둔화 반영
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3. 인플레이션
7월 PCE 상승률 2.6%, 근원 2.9%
관세로 일부 상품 가격 상승 전환, 주거 서비스는 둔화했지만, 비주거 서비스는 다소 높은 수준
관세발 물가 충격은 단기, 일회성 가능성이 크다고 판단
기대 인플레이션은 잘 고정돼 있으므로 임금으로 인한 물가 스파이럴 악순환은 가능성 낮음
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4. 통화정책 함의
단기적으로 인플레이션 위험은 상방, 고용 위험은 하방
금리는 여전히 긴축적 구간이나 중립에 근접
위험 균형 변화를 고려해 정책 기조 조정 가능성
사전 경로는 없으며 데이터 기반 접근 유지
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5. 정책 틀 개정
FAIT(평균물가목표제) 폐기, 단순 2% 목표로 복귀
'고용 부족(shortfalls)' 문구 삭제, 고용이 일시적으로 초과하더라도 위험 아님을 명시
물가 안정의 중요성 재확인, 장기 기대인플레 고정 방침
공개 검토는 5년 주기로 계속 진행
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잭슨홀 연설에 대한 노동시장 견해

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최근 비농업 고용지수(논팜)의 5, 6월 수치가 하향 조정되며 고용시장의 불안정성 시사하는 데이터를 발표했다. 3개월 평균 논팜은 35K 수준으로, 2024년 기준 168K에 비교하면 터무니없는 수치이다. 하지만, 논팜의 경우 잦은 수정을 거친다는 점을 고려해야 하고 이는 다시 상하향 조정으로 이어질 가능성이 존재한다. 7월 논팜 수치의 경우 극단적으로 하향 조정된 만큼 아직은 시간을 갖고 지켜봐할 필요가 있다.
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출처 : FRED
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파월이 언급하던 노동시장의 균형은 실업자 1인당 일자리 수를 확인해 보면 알 수 있다. 현재는 1.06수준으로 이전 2.02의 수치에 비하면 노동수요와 공급 간의 완만한 균형이 지속적으로 이뤄지고 있는 상황이다. 고금리를 유지할 수 있게 해줬던 미국의 강력한 노동시장이 완만한 둔화를 거치며 균형 상태에 돌입했고 시기상 인하를 해야 하는 마지노선에 도달했다 볼 수 있다. 구인배율이 균형 상태에 도달했으므로 긴축이 이어지면 노동 공급이 수요를 초과하며 균형이 깨질 수도 있는 상황이기 때문이다.
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출처 : FRED
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노동 공급 둔화의 원인 중 하나였던 이민자의 노동 참여율은 위의 그래프를 통해 정확하지는 않지만 대략적으로 확인할 수 있다. 미국에 거주하고 있는 Foreign Born(외국 태생자)를 경제활동인구와 나눌 시, 18.8%의 값이 나온다. 19.8%까지 상승했던 수치가 2025년 4월부터 둔화를 거듭하며 점진적으로 감소하는 모습을 보인다. 그렇다면, 실제 미국의 노동시장은 붕괴된 상태인가?
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그렇지는 않다. 이전부터 균형이 맞춰졌다는 내용을 언급한 바와 같이 경제활동인구(Civilian Labor Force)는 170,000M 이상의 수치를 유지하고 있다. 이에 따라, 경제활동참가율(Parti****tion Rate)도 62.2%로, 코로나 이전 경제활동참가율 평균인 62.9%보다는 부족하지만 고금리 상황에서 안정적인 수치를 유지하고 있다. 참고로, 2020년 1월부터 현재까지의 경제활동참가율 평균은 62.2%이며 중간값은 62.3%이므로 고금리 상황임에도 불구하고 노동시장이 견고하게 버텨주고 있었다.
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하지만 지금까지 살펴본 논팜의 하향 수정, 실업자 1인당 일자리 수의 아슬아슬한 균형 상태, 외국인 노동 참여율 감소와 경제활동참가율이 중간값보다 낮은 점을 감안하면 금리 인하가 거론돼야 할 적기라 생각된다.
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출처 : FRED
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GDP 또한, 관세 여파로 인한 수입의 증가로 인해 일시적인 마이너스 수치를 보였었지만 반등하는 모습을 보였다. 비록, 2024년보다 상승률은 낮더라도 성장이 멈춘 것은 아니다. 즉, 지금까지의 경제 상황을 살펴봤을 때 증시의 하락 시나리오로 이어지기에는 불충분한 상황이다.
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잭슨홀 연설 전문(2025.08.22)

노동시장은 여전히 최대 고용에 근접해 있으며, 인플레이션은 여전히 다소 높지만 팬데믹 직후의 최고치에서 상당히 하락했습니다. 동시에 위험의 균형은 이동하는 것으로 보입니다. 오늘 제 발언에서 저는 먼저 현재의 경제 상황과 단기적인 통화정책 전망을 말씀드리겠습니다. 그다음 오늘 발표한 장기 목표와 통화정책 전략에 관한 개정 성명서에 담긴 두 번째 공개 검토 결과를 말씀드리겠습니다.
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작년 이 자리에서 연설했을 때 경제는 전환점에 있었습니다. 정책 금리는 5.25~5.5% 수준에서 1년 이상 유지되었습니다. 그러한 긴축적 정책 기조는 인플레이션을 낮추고 총수요와 총공급 간의 균형을 지속 가능하게 만들기 위해 적절했습니다. 인플레이션은 목표에 훨씬 가까워졌고 과열되었던 노동시장은 식어가고 있었습니다. 인플레이션 상방 위험은 줄어들었지만 실업률은 거의 1% 포인트 상승했습니다. 역사적으로 이는 경기 침체 외에는 거의 나타나지 않은 현상이었습니다. 이후 3번의 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 거치며 우리는 정책 기조를 재조정했고 지난 1년간 노동시장이 최대 고용에 가까운 균형을 유지할 수 있도록 무대를 마련했습니다.
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올해 경제는 새로운 도전에 직면했습니다. 무역 상대국 전반에서 상당히 높은 관세가 부과되며 글로벌 무역 체제가 재편되고 있습니다. 더 엄격한 이민정책은 노동력 증가세의 급격한 둔화를 초래했습니다. 장기적으로 세금, 지출, 규제 정책의 변화 또한 경제 성장과 생산성에 중요한 영향을 미칠 수 있습니다. 이러한 정책들이 어디에 정착할지, 경제에 어떤 지속적 영향을 미칠지는 상당한 불확실성이 존재합니다. 무역 및 이민 정책의 변화는 수요와 공급 모두에 영향을 주고 있습니다. 이러한 환경에서는 경기적 요인과 구조적 요인을 구분하기가 어렵지만, 이를 구분하는 것이 매우 중요합니다. 통화정책은 경기적 변동을 안정시키는 데는 유효하지만 구조적 변화는 거의 바꿀 수 없기 때문입니다.
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노동시장이 그 대표적 사례입니다. 이달 초 발표된 7월 고용 보고서는 지난 3개월간 월평균 고용 증가가 3만 5천 개에 불과했음을 보여줍니다. 2024년 월평균 16만 8천 개에서 크게 둔화된 것입니다. 이는 한 달 전의 평가보다 훨씬 큰 둔화이며, 5월과 6월 수치가 대폭 하향 수정된 결과입니다. 그러나 고용 증가의 둔화가 노동시장의 여유(슬랙)를 크게 확대한 것으로 보이지는 않습니다. 이는 우리가 피하고자 하는 결과입니다. 실업률은 7월에 소폭 상승했지만 4.2%라는 역사적으로 낮은 수준에 있으며 지난 1년간 대체로 안정적이었습니다. 퇴직, 해고, 구인 대비 실업 비율, 명목 임금 상승률 등 다른 노동시장 지표들도 거의 변하지 않았거나 완만히 약화된 정도입니다. 공급은 수요와 함께 둔화되어 실업률을 일정하게 유지하기 위한 고용 창출의 균형 수준이 크게 낮아졌습니다. 실제로 올해 들어 이민 급감으로 노동 공급이 크게 줄었고 최근 몇 달간 경제활동참가율도 소폭 하락했습니다. 전반적으로 노동시장은 균형에 있지만 이는 노동 수요와 공급 모두가 크게 둔화된 데 따른 ‘특이한 균형’입니다. 이러한 상황은 고용의 하방 위험이 커지고 있음을 시사합니다. 그 위험이 현실화되면 해고 급증과 실업률 상승이라는 형태로 빠르게 나타날 수 있습니다. 동시에 국내총생산(GDP) 성장률은 올해 상반기에 1.2%로 둔화되었는데, 이는 2024년의 2.5% 성장률의 절반 수준입니다. 성장 둔화는 주로 소비 지출 둔화를 반영합니다. 노동시장과 마찬가지로 GDP 둔화의 일부는 공급 혹은 잠재 성장률 둔화를 반영할 가능성이 있습니다.
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인플레이션으로 전환해 보겠습니다. 높은 관세는 일부 품목의 가격을 끌어올리기 시작했습니다. 최신 자료에 따르면, 7월까지 12개월간 개인소비지출(PCE) 물가는 총 2.6% 상승했습니다. 변동성이 큰 음식과 에너지를 제외한 근원 PCE 물가는 전년 대비 2.9% 상승했습니다. 근원 항목 중 상품 가격은 지난 12개월간 1.1% 상승했는데, 이는 2024년 내내 나타났던 소폭 하락에서 크게 전환된 수치입니다. 반대로 주거비 인플레이션은 하락 추세를 이어가고 있으며, 비주거 서비스 인플레이션은 역사적으로 2% 물가와 일관된 수준보다 다소 높은 수준에서 유지되고 있습니다.
관세가 소비자 물가에 미치는 영향은 이제 분명해졌습니다. 향후 몇 달 동안 그 효과는 누적될 것으로 예상되며, 시기와 규모에 대해서는 높은 불확실성이 존재합니다. 통화정책에서 중요한 질문은 이러한 가격 상승이 지속적 인플레이션 문제의 위험을 실질적으로 높일 것인가 하는 점입니다. 합리적인 기본 시나리오는 그 영향이 비교적 단기적이며 일회성 가격 수준 변화라는 것입니다. 물론 ‘일회성’이란 즉각적이라는 뜻은 아닙니다. 공급망과 유통망을 거쳐 관세 인상이 완전히 반영되려면 시간이 필요합니다. 게다가 관세율이 계속 변동하기 때문에 조정 과정이 길어질 수 있습니다.
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하지만 관세로 인한 가격 압력이 더 지속적인 인플레이션 역학을 촉발할 가능성도 있으며 이는 평가하고 관리해야 할 위험입니다. 예컨대 근로자들이 높은 물가로 실질소득이 줄자 더 높은 임금을 요구해 임금-물가 악순환이 일어날 수 있습니다. 그러나 노동시장이 특별히 타이트하지 않고 하방 위험이 커지고 있는 점을 고려할 때 이는 가능성이 높지 않아 보입니다. 또 다른 가능성은 기대 인플레이션이 상승해 실제 인플레이션을 끌어올리는 경우입니다. 인플레이션은 4년 넘게 목표를 상회하며 가계와 기업에 주요한 우려로 남아 있습니다. 그러나 시장과 설문 기반의 장기 기대인플레이션 지표들은 여전히 잘 고정되어 있으며 우리의 장기 목표인 2%와 일치하는 수준에 머물러 있습니다. 물론 기대 인플레이션의 안정성을 당연시할 수는 없습니다. 어떤 일이 있더라도 우리는 일회성 물가 상승이 지속적 인플레이션 문제로 발전하도록 두지 않을 것입니다.
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이 모든 조각을 종합하면 통화정책의 함의는 무엇일까요? 단기적으로 인플레이션 위험은 상방으로 고용 위험은 하방으로 기울어져 있습니다. 이는 우리의 목표가 긴장 관계에 있을 때 맞닥뜨리는 어려운 상황입니다. 이런 경우 우리의 틀은 양쪽을 균형 있게 고려하도록 요구합니다. 정책 금리는 1년 전보다 중립 수준에 100bp 더 가까워졌습니다. 실업률과 다른 노동시장 지표들의 안정성은 우리가 신중하게 정책 기조 변경을 고려할 수 있도록 해줍니다. 그럼에도 불구하고 정책이 여전히 긴축적 구간에 있는 만큼 기본 전망과 위험의 균형 변화를 고려하면 정책 기조 조정이 필요할 수 있습니다. 통화정책은 사전에 정해진 경로를 따르지 않습니다. FOMC 위원들은 데이터를 평가하고 그 경제전망과 위험 균형에 미치는 함의만을 근거로 결정을 내릴 것입니다. 우리는 결코 이 접근법에서 벗어나지 않을 것입니다.
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이제 두 번째 주제로 넘어가겠습니다. 우리의 통화정책 틀은 의회로부터 받은 ‘최대 고용과 물가 안정’이라는 변하지 않는 책무에 기초하고 있습니다. 우리는 이 법적 책무를 완수하는 데 전념하고 있으며 이번 개정된 틀은 광범위한 경제 상황에서 이 임무를 지원할 것입니다. 오늘 발표한 ‘장기 목표와 통화정책 전략에 관한 개정 성명서’(일명 컨센서스 성명서)는 우리가 이중 목표를 어떻게 추구하는지 설명합니다. 이는 대중에게 우리의 정책 사고방식을 명확히 보여주며 투명성과 책임성을 높이고 통화정책을 더 효과적으로 만드는 데 중요합니다. 이번 검토에서의 변화는 경제에 대한 우리의 이해가 진화함에 따라 자연스러운 진보입니다. 우리는 벤 버냉키 의장이 주도했던 2012년 최초의 컨센서스 성명서를 토대로 계속 발전시켜 왔습니다. 오늘 개정된 성명서는 5년마다 실시하는 두 번째 공개 검토의 결과입니다.
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이번 검토는 세 가지 요소로 구성되었습니다. 전국 연준은행에서 열린 ‘Fed Listens’ 행사, 대표 연구 컨퍼런스, 그리고 연속된 FOMC 회의에서 직원들의 분석 지원을 받아 진행된 정책 논의와 숙의 과정입니다. 이번 검토의 핵심 목표는 이 틀이 광범위한 경제 상황에서 적절히 작동할 수 있도록 하는 것이었습니다. 동시에 경제 구조 변화와 이에 대한 우리의 이해가 발전함에 따라 틀도 진화해야 합니다. 대공황은 '대 인플레이션', '대 안정기'와는 다른 도전을 제시했습니다. 그리고 오늘 우리가 직면한 도전도 다릅니다. 지난번 검토 당시 우리는 저성장, 저물가, 평평한 필립스 곡선이라는 새로운 정상 상태에 살고 있었습니다. 정책 금리는 글로벌 금융위기 이후 7년 동안 하한선(ELB, Effective Lower Bound)에 묶여 있었습니다. 많은 이들이 기억하듯 그 시기는 느린 성장과 고통스러운 회복의 시기였습니다. 작은 충격에도 금리는 곧바로 ELB로 돌아가 장기간 머무를 것으로 보였고 이는 인플레이션 기대 하락과 실질금리 상승, 고용 둔화와 물가 하락 압력이라는 악순환을 촉발할 수 있었습니다.
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2020년의 성명서는 이러한 위험을 반영해 평균물가목표제를 도입했습니다. 그러나 팬데믹 이후 나타난 것은 저물가가 아닌 40년 만의 고물가였습니다. 우리는 16개월 동안 5.25%p 금리를 급격히 인상하며 대응했고 그 결과 실업률의 급등 없이 인플레이션을 목표에 근접시킬 수 있었습니다.
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이번 검토에서 우리는 세 가지 중요한 변화를 했습니다.
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ELB를 경제의 정의적 특징으로 언급하던 문구를 삭제하고, 어떤 환경에서도 최대 고용과 물가 안정을 추구한다는 점을 명확히 했습니다.
평균물가목표제를 폐기하고 유연한 물가목표제로 돌아갔습니다. 의도적이고 완만한 초과 인플레이션은 현실에서 적절치 않았습니다.
'고용 부족(shortfalls)'이라는 표현을 삭제했습니다. 대신 고용이 일시적으로 지속 가능 수준을 초과하더라도 반드시 위험을 의미하는 것은 아니라고 명확히 했습니다.
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또한 성명서는 물가 안정이 모든 미국인의 안녕을 위한 핵심 조건임을 강조하며 연준은 필요시 강력히 대응해 장기 기대인플레이션을 고정시키겠다는 약속을 재확인했습니다.
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마지막으로, 우리는 약 5년마다 이러한 공개 검토를 지속할 것임을 다시 확인했습니다. 이 주기는 구조적 요인을 재평가하고 대중·학계와 교류할 수 있게 합니다. 저는 이 훌륭한 전통을 이어가는 데 자부심을 느낍니다. 이 심포지엄은 매년 연준 리더들이 경제 사상가들의 의견을 듣고 우리가 직면한 도전에 집중할 기회를 제공합니다. 40년 전 이곳으로 행사를 옮겨온 캔자스시티 연준의 지혜에 감사드리며 이 전통의 일부가 된 것을 자랑스럽게 생각합니다.
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※본 글은 정보를 제공하는 용도이며 투자의 책임은 언제나 본인에게 있습니다.